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Research, Update 31 Mar 2022

UPDATE 31.03.2022

I ricavi di Nocivelli, relativamente alla relazione semestrale per l’esercizio 2021-2022, si attestano ad un valore pari a € 27,03 mln, leggermente in calo rispetto al valore di € 29,28 mln del 1H20-21A (-7,7%). L’EBITDA Adj., pari a € 7,12 mln, registra un importante aumento del 28,4% rispetto al valore di € 5,54 mln registrato nel primo semestre dell’esercizio 2020-2021, migliorando in maniera significativa anche la marginalità sui ricavi (26,3% vs 18,9% del 1H20-21A). In crescita anche il Net Income, che passa da € 4,12 mln del 1H20-21A a € 4,98 mln (+20,9%). La NFP risulta cash positive pari a € 35,42 mln, in miglioramento rispetto a € 31,54 mln del 1H20-21A.

Alla luce dei risultati pubblicati nella relazione semestrale 1H21-22A, confermiamo le nostre stime sia per l’anno in corso sia per i prossimi anni. In particolare, stimiamo i ricavi FY21-22E pari a € 65,00 mln ed un EBITDA Adj. pari a € 13,80 mln, corrispondente ad una marginalità sui ricavi del 21,2% considerando anche la consulenza fornita per la cessione del cespite di proprietà di terzi. Per gli anni successivi, ci aspettiamo che i ricavi possano aumentare fino a € 87,60 mln (CAGR FY20-21A – FY24-25E: 8,07%) nel FY24-25E, con EBITDA Adj. pari a € 15,20 mln (corrispondente ad un EBITDA Adj. margin del 17,4%). 

Abbiamo condotto la valutazione dell’equity value di Nocivelli sulla base della metodologia DCF e dei multipli di un campione di società comparabili. Il DCF method (che nel calcolo del WACC include a fini prudenziali un rischio specifico pari all’1,5%) restituisce un equity value pari a € 247,0 mln. L’equity value di Nocivelli utilizzando i market multiples risulta invece pari a € 130,7 (con uno sconto del 10%). Ne risulta un equity value medio pari a € 188,8 mln. Il target price è pari a € 6,20 (unch.), rating BUY e rischio MEDIUM.

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