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I risultati del 1H20 sono positivi ma inferiori alle nostre stime. I ricavi sono cresciuti del 24% YoY, raggiungendo €20,8 mln, risultato che consolida gli effetti delle acquisizioni effettuate a fine 2019 e nel 2020. L’Ebitda risulta in crescita del 12% YoY a €2,7 mln. La minore dinamica rispetto a quella dei ricavi è dovuta all’aumento degli altri costi operativi, in particolare dei servizi e del lavoro, per effetto degli investimenti in capitale umano effettuati lo scorso anno. L’Ebitda margin si attesta quindi al 13% (dal 14,3% del 1H19) del valore della produzione influenzato dall’incidenza dei costi fissi che aumenta.
I risultati del 1H20 ci consentono di effettuare un fine tuning delle stime per il periodo 2020-23E che ci ha portato a ridurre la stima del VoP del FY20E del 15,4% a €43 mln, del 22,0% quella dell’Ebitda a €5,24 mln e del 37,2% a €3,24 mln quella dell’Ebit. Più contenuta la flessione delle stime per il 2021E, dove ci aspettiamo un VoP minore del 7,4% e del 10,9% dell’Ebitda rispetto alle nostre stime. A seguito del fine tuning, il CAGR 2019-23E del fatturato risulta del 21,7% (20,7% la stima precedente) e 26,7% dell’Ebitda (26,6% la stima precedente).
Valutazione: TP €7,9 (da €8,5), Buy rating e risk medium invariati.
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