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Research, Update 28 Mar 2022

UPDATE 28.03.2022

I ricavi si attestano a € 40,31 mln, rispetto a un valore pari a € 25,99 mln registrato a fine 2020 e a € 33,00 mln stimati nel nostro precedente report. L’EBITDA, pari a € 8,79 mln, registra un forte aumento rispetto ai € 3,94 mln dell’esercizio precedente e alle nostre attese pari a € 5,70 mln. Anche l’EBITDA Margin, pari al 21,8%, cresce rispetto al 15,2% del 2020, superando notevolmente anche le nostre precedenti stime, pari al 17,3%. L’EBIT è pari a € 6,78 mln (€ 2,34 mln nel 2020) dopo ammortamenti e svalutazioni pari a € 2,01 mln. La NFP, cash positive e pari a € 1,88 mln, mostra un ottimo miglioramento rispetto al 2020A (pari a € 2,42 mln di debito).

Alla luce dei risultati pubblicati nella relazione annuale per il 2021A, modifichiamo le stime per l’anno in corso e per i prossimi anni. In particolare, stimiamo ricavi 2022E pari a € 45,00 mln ed un EBITDA pari a € 9,85 mln, corrispondente ad una marginalità del 21,9%. Per gli anni successivi, ci aspettiamo che i ricavi possano aumentare fino a € 55,00 mln (CAGR 21A-24E: 10,9%) nel 2024E, con EBITDA pari a € 12,60 mln (corrispondente ad un EBITDA margin del 22,9%), in crescita rispetto a € 8,79 mln del 2021A (corrispondente ad un EBITDA margin del 21,8%). A livello patrimoniale, stimiamo per il 2024E una NFP cash positive pari a € 8,27 mln. 

Abbiamo condotto la valutazione dell’equity value di Fope sulla base della metodologia DCF e dei multipli di un campione di società comparabili. Il DCF method (che nel calcolo del WACC include a fini prudenziali anche un rischio specifico pari al 2,5%) restituisce un equity value pari a € 114,1 mln. L’equity value, utilizzando i market multiples, risulta essere pari a € 101,9 mln (includendo un discount pari al 25%). Ne risulta un equity value medio pari a € 108,0 mln. Il target price è quindi di € 20,00 (prev. € 15,35). Confermiamo rating BUY e rischio MEDIUM. 

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