| Il fotovoltaico si conferma al centro della transizione energetica e lo sviluppo sostenibile, e Comal, principale player italiano nella realizzazione di impianti di grande dimensione, conferma il trend di crescita delineato dal management. La Società ha generato ricavi per € 22,95 mln, rispetto ai € 6,05 mln del 1H21A, mentre il valore della produzione, che include anche i lavori in corso su ordinazione, ammonta a € 38,40 mln, mostrando l’espansione in vista delle molteplici commesse acquisite nel periodo. L’EBITDA di periodo è pari a € 2,16 mln, in crescita del 20,5% rispetto al dato al 30 giugno 2021, ma si denota un calo nella marginalità, che passa dal 10,5% del 1H21A al 5,6% del 1H22A. Positivo anche il Net Income, pari a € 0,85 mln (+8,7% vs 1H21A). Modifichiamo le nostre stime per l’anno in corso e per i prossimi anni. Stimiamo valore della produzione FY22E pari a € 60,00 mln ed un EBITDA pari a € 3,60 mln, corrispondente ad una marginalità del 6,0%. Per gli anni successivi, ci aspettiamo che il valore della produzione possa aumentare fino a € 105,00 mln (CAGR 21A-25E: 25,66%) nel FY25E, con EBITDA pari a € 7,60 mln (EBITDA margin del 7,2%), in crescita rispetto a € 3,39 mln del FY21A (EBITDA margin del 8,1%). Significativi incrementi in termini di fatturato, in ragione sia delle recenti commesse acquisite che della maggiore operatività nella produzione di dispositivi tracker, anche se gli stessi incrementi non si riscontrano anche nella marginalità, penalizzata da problematiche connesse allo scenario macroeconomico, lo shortage dei materiali e l’aumento dei prezzi. Abbiamo condotto la valutazione dell’equity value di Comal sulla base della metodologia DCF e dei multipli di un campione di società comparabili. Il DCF method (che nel calcolo del WACC include a fini prudenziali un rischio specifico pari al 2,5%) restituisce un equity value pari a € 61,7 mln. L’equity value di Comal utilizzando i market multiples risulta invece pari a € 30,3 mln. Ne risulta un equity value medio pari a € 46,0 mln. Il target price è pari a € 4,00 (prev. € 5,35), rating BUY e rischio MEDIUM. |