Breaking news, Research 28 Nov 2022
BREAKING NEWS 28.11.2022
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Nel comunicato stampa del 25 novembre 2022, Destination Italia SpA, la principale Travel Tech company italiana, leader nel turismo incoming di qualità e nel turismo esperienziale per tour operator e agenzie di viaggio internazionali, quotata su Euronext Growth Milan, ha annunciato la sottoscrizione di un accordo vincolante finalizzato alla fusione per incorporazione di Portale Sardegna SpA in Destination Italia SpA (l’”Operazione”), con l’obiettivo di creare un gruppo leader nel settore incoming Italia, capace di competere, mediante la valorizzazione degli assets societari, del know-how tecnologico e la creazione di economie di scala nei mercati internazionali B2B e B2C in diversi segmenti, tra i quali il luxury di alta qualità. La complementarità tra le due aziende e la condivisione della medesima visione, ovvero la volontà nell’aggregare due realtà aziendali importanti per l’Italia, porterà il Gruppo a diventare un market maker internazionale, in grado di competere sul palcoscenico globale del Travel Tech con i big player in termini di scala, tecnologia, portfolio clienti B2B e B2C e focus sul segmento del Luxury Travel, con un bouquet di esperienze turistiche unico in Italia. Una volta completato il processo di fusione, le azioni di Portale Sardegna verranno annullate e revocate dalle negoziazioni sul Mercato Euronext Growth Milan. Gli azionisti di Portale Sardegna riceveranno azioni ordinarie di nuova emissione di Destination Italia secondo il rapporto di conversione di 1 a 2,45 per le proprie azioni originarie. Il concambio, che tiene peraltro conto del diverso numero di azioni in circolazione di ciascuna delle due società, riflette valutazioni economiche stand alone diverse derivanti dai corrispondenti business model cui sono associati gradi di scalabilità (B2B vs B2C), tassi di crescita e strutture finanziarie differenti. Il capitale sociale di Destination Italia sarà quindi detenuto per circa il 75,0% dagli attuali azionisti di Destination Italia e per circa il 25,0% dagli attuali azionisti di Portale Sardegna. La nostra ricerca già pubblicata evidenzia che la dimensione del business (estimates 2022) in termini di transato di Destination Italia è superiore di circa 3 volte quella di Portale Sardegna. Si segnala che tale rapporto è meno evidente nei bilanci semestrali delle due società tenuto conto del diverso criterio di contabilizzazione dei ricavi in bilancio di Portale Sardegna (al momento della prenotazione) e Destination Italia (al momento della conclusione del viaggio). Anche alla luce delle analisi svolte precedentemente, riteniamo congruo per entrambi gli azionisti delle società il rapporto di cambio indicato nel comunicato stampa diffuso nella giornata del 25 novembre. Riteniamo, inoltre, che il nuovo perimetro di business e la diversa dimensione della combined entity (circa € 40,00 mln di transato “as it is”) proiettano con ragionevolezza più ambiziosi target economici anche alla luce delle importanti sinergie attivabili (sia di costo che di ricavo). La forza del nuovo gruppo consisterà nella capacità di intercettare flussi maggiori di turisti stranieri, aumentare la frequenza di acquisto del “prodotto turistico Italia”, destagionalizzare la domanda, valorizzare il territorio italiano e, soprattutto, innalzare il valore medio dei viaggi con la proposizione di esperienze esclusive, tailormade, in modo da poter superare, a livello di Gruppo, i circa € 40,00 mln di transato “as it is” con un’importante potenziale di crescita futuro. Nello specifico, la fusione per incorporazione genererà alla combined entity vantaggi in termini di espansione del volume di affari, accesso a partner internazionali e supporto istituzionale, riduzione dei rischi operativi, sinergie di mercato, vantaggio competitivo a livello tecnologico e industriale e ottimizzazione della struttura finanziaria. La stipula dell’atto di fusione è prevista entro la fine del mese di aprile 2023 o l’inizio del mese di maggio 2023, previo decorso del termine per l’opposizione da parte dei creditori delle società. Si precisa, inoltre, che da un punto di vista contabile gli effetti della fusione si prospettano essere antergati al 1° gennaio 2023. Con questa operazione Destination Italia avrà tra l’altro la possibilità di subentrare all’importante accordo che Portale Sardegna ha stipulato con Welcome Travel Group (società di proprietà di Costa Crociere e Alpitour) e che ha dato vita al progetto Welcome to Italy e quindi alla rete degli Italy Local Expert, un’importante realtà che Portale Sardegna ha saputo costruire e che valorizzerà ancor più all’interno di questo gruppo. Tenendo in considerazione quanto comunicato, si evidenzia come gli sforzi e gli investimenti imponenti e coraggiosi fatti da Portale Sardegna nel corso di questi anni, con l’obiettivo di creare un nuovo modello di turismo capace di insidiare lo strapotere delle OTA della Silicon Valley (Booking ed Expedia in primis), con questa operazione possono essere ampiamente ripagati con vantaggi importanti e diffusi per tutti gli stakeholder a partire dagli stessi investitori. Tuttavia, in attesa di valutare l’evoluzione futura del Nuovo Gruppo, quantificare queste importanti sinergie e le sue prospettive di crescita, poniamo la nostra raccomandazione da BUY a U/R, il nostro Target Price da € 7,20 a U/R lasciando invariato il livello di rischio Medium. |