| A seguito del completamento dell’OPAS su Banca Sistema, della ridefinizione dell’azionariato e del passaggio a Euronext Milan, Kruso Kapital opera oggi con un profilo societario più autonomo e con una maggiore liquidità del titolo, come evidenziato dal significativo incremento dei volumi registrato negli ultimi mesi. I risultati del 1H26A confermano la solidità del business sottostante, con impieghi pari a € 170,5 mln, in crescita dell’11,5% YoY e del 9,9% rispetto al FY25A. L’Interest Margin si attesta a € 8,05 mln, in aumento del 21,7%, sostenuto dalla crescita degli interessi attivi e dal crescente contributo di CEP in Portogallo, mentre il Brokerage Margin raggiunge € 18,48 mln, in progresso del 7,0%, nonostante il minor contributo delle aste in Italia e di Kruso Art. Il Net Income è pari a € 4,38 mln, sostanzialmente stabile rispetto al 1H25A, a fronte di costi operativi in aumento del 9,8% per il rafforzamento della struttura stand-alone e della nuova governance. Includendo la componente variabile delle remunerazioni non ancora contabilizzata, il Net Income pro-forma sarebbe pari a € 3,50 mln. La struttura patrimoniale resta solida, con patrimonio netto pari a € 62,63 mln, TCR al 30,8% e TCR pro-forma CRR3 al 17,6%. Successivamente alla chiusura del semestre, la riapertura del prestito obbligazionario ha portato la raccolta complessiva a € 20,00 mln, rafforzando il percorso di diversificazione del funding. Alla luce dei risultati del primo semestre, confermiamo le nostre stime per il periodo FY26E-FY28E. Gli impieghi di fine giugno risultano già prossimi alla nostra previsione FY26E di € 173,50 mln, mentre il Brokerage Margin realizzato nel semestre implica un contributo nel 2H26 sostanzialmente in linea con quello del 1H26A per il raggiungimento della stima annuale di € 36,85 mln. Manteniamo tuttavia un approccio prudente sulla redditività della seconda parte dell’anno, incorporando il progressivo aumento del costo della raccolta, il pieno effetto dei costi della struttura stand-alone e la componente variabile delle remunerazioni. Stimiamo pertanto un Net Income pari a € 6,25 mln nel FY26E, in temporanea flessione rispetto a € 8,78 mln nel FY25A, seguito da un recupero a € 8,40 mln nel FY27E e a € 10,45 mln nel FY28E, sostenuto dalla crescita degli impieghi e dal progressivo miglioramento del Cost/Income. Abbiamo condotto la valutazione dell’equity value di Kruso Kapital utilizzando il metodo DCF e un approccio basato sui multipli di mercato, utilizzando come riferimento principale un panel di operatori quotati attivi nel pawnbroking e secured lending retail. Ne deriva quindi un equity value di € 73,08 mln. Il target price è pari a € 0,030, rating BUY e risk MEDIUM |
