| Nel FY25A Doxee ha registrato un Valore della Produzione pari a € 33,95 mln, in crescita del 13,7% rispetto a € 29,85 mln del FY24A e sostanzialmente in linea con le nostre precedenti attese, sostenuto dal positivo andamento sia dell’Italia sia dell’area DACH, con quest’ultima in ulteriore forte espansione. La componente Subscription si conferma prevalente, con ricavi pari a € 22,48 mln e un’incidenza del 72,4% sul totale, a conferma della natura ricorrente e visibile del business. L’EBITDA ha raggiunto € 6,27 mln, più che raddoppiando rispetto a € 2,94 mln del FY24A, con un margine pari al 18,5%, superiore alle nostre stime. L’EBIT torna positivo a € 1,40 mln, mentre il Net Income si attesta a € 0,35 mln, segnando il ritorno all’utile dopo la perdita di € -3,67 mln del FY24A. A livello patrimoniale, la NFP migliora sensibilmente a € 14,16 mln da € 19,22 mln, grazie alla forte generazione di cassa operativa. Alla luce dei risultati pubblicati nella relazione annuale per il FY25A, confermiamo quasi integralmente le nostre stime sia per l’anno in corso che per i prossimi anni. In particolare, stimiamo valore della produzione FY26E pari a € 38,00 mln ed un EBITDA pari a € 8,70 mln, corrispondente ad una marginalità del 22,9%. Per gli anni successivi, ci aspettiamo che il valore della produzione possa aumentare fino a € 46,00 mln (CAGR 25A-28E: 10,7%) nel FY28E, con EBITDA pari a € 13,00 mln (corrispondente ad una marginalità del 28,3%), in crescita rispetto a € 6,27 mln del FY24A (corrispondente ad un EBITDA margin del 18,5%). A livello patrimoniale, stimiamo per il FY28E una NFP cash positive pari a € 0,86 mln. Abbiamo condotto la valutazione dell’equity value di Doxee sulla base della metodologia DCF e dei multipli di un campione di società comparabili. Il DCF method (che nel calcolo del WACC include a fini prudenziali anche un rischio specifico pari al 2,50%) restituisce un equity value pari a € 83,4 mln. L’equity value di Doxee utilizzando i market multiples risulta essere pari € 78,9 mln. Ne risulta un equity value medio pari a circa € 81,2 mln. Il target price è di € 7,00, rating BUY e rischio MEDIUM. |
