| Al termine del FY24A, il valore della produzione è risultato pari a € 14,87 mln, attestandosi al di sotto sia del risultato registrato nel FY23A* (-34,1%), pari a € 22,58 mln, sia delle nostre precedenti stime, pari a € 18,10 mln. L’EBITDA relativo al FY24A risulta pari a € 0,62 mln, segnando una diminuzione del -69,5% rispetto a € 2,05 mln registrato nel periodo precedente e riproposto nelle nostre stime per il FY24A. L’EBITDA margin è passato dal 9,1% nel FY23A* al 4,2% nel FY24A, ben al di sotto delle nostre attese, che proiettavano una marginalità del 11,3% per l’esercizio. L’EBIT, dopo ammortamenti e svalutazioni pari a € 0,23 mln, ammonta a € 0,39 mln, in diminuzione rispetto a € 1,31 mln del FY23A* e al di sotto delle nostre stime di € 1,90 mln. Anche l’EBIT margin diminuisce dal 5,8% nel FY23A* al 2,6% nel FY24A. Il Net Income a fine periodo è stato pari a € 0,04 mln, in calo rispetto al risultato di € 0,32 mln del FY23A e inferiore alle nostre stime di € 1,00 mln, pur rimanendo anche in questo caso in area positiva. Alla luce dei risultati pubblicati nella relazione annuale per il FY24A, modifichiamo le nostre stime sia per l’anno in corso che per i prossimi anni. In particolare, stimiamo un valore della produzione FY25E pari a € 18,50 mln ed un EBITDA pari a € 1,35 mln, corrispondente ad una marginalità dell’7,3%. Per gli anni successivi, ci aspettiamo che il valore della produzione possa aumentare fino a € 25,50 mln (CAGR 24A-27E: 19,7%) nel FY27E, con EBITDA pari a € 2,90 mln (corrispondente ad una marginalità dell’11,4%), in crescita rispetto a € 0,62 mln del FY24A (corrispondente ad un EBITDA margin del 4,2%). A livello patrimoniale, stimiamo per il FY27E una NFP di debito pari a € 0,43 mln. Abbiamo condotto la valutazione dell’equity value di Vivenda sulla base della metodologia DCF e dei multipli di un campione di società comparabili. Il DCF method (che nel calcolo del WACC include a fini prudenziali anche un rischio specifico pari al 2,5%) restituisce un equity value pari a € 17,5 mln. L’equity value di Vivenda utilizzando i market multiples risulta essere pari € 13,1 mln. Ne risulta un equity value medio pari a circa € 15,3 mln. Il target price è di € 1,65, rating BUY e rischio MEDIUM. |
