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Mediante il comunicato stampa del 14 maggio 2024, FirstCash Holdings, società leader internazionale nel settore del pawnbroking con oltre 3.000 punti vendita tra Stati Uniti e America Latina, ha annunciato l’acquisizione di H&T Group, peer diretto di Kruso Kapital e principale operatore del settore nel Regno Unito. L’operazione prevede l’acquisizione, interamente in contanti, della target per un equity value pari a £ 297,00 mln, con un enterprise value implicito di £ 351,00 mln, corrispondente a un premio significativo rispetto alle medie dei prezzi ponderati a tre (+71%) e sei (+78%) mesi. H&T Group, con una capitalizzazione di mercato di circa € 338,00 mln, rappresenta da oltre un secolo il punto di riferimento del credito su pegno nel Regno Unito. Fondata nel 1897, la società opera oggi attraverso una rete di 285 punti vendita distribuiti tra Inghilterra, Scozia e Galles, distinguendosi non solo come il maggiore operatore del settore a livello nazionale, ma anche come il sesto rivenditore di gioielli del Paese.  Il suo modello di business integra l’erogazione di non-recourse loans garantiti da beni personali — principalmente gioielli e orologi — con attività complementari quali la vendita al dettaglio di articoli nuovi e usati, il cambio valuta e l’incasso di assegni.  FirstCash, quotata al Nasdaq con una capitalizzazione di circa € 4,97 mld, è già presente in larga parte del continente americano, tra cui Messico, Guatemala, Colombia ed El Salvador, attraverso oltre 3.000 punti vendita. La società eroga non-recourse pawn loans di piccole dimensioni garantiti da beni personali (principalmente gioielli, apparecchi elettronici e utensili), affiancando a questa attività la vendita al dettaglio di articoli nuovi e usati. Inoltre, attraverso la propria controllata American First Finance, FirstCash offre soluzioni di lease-to-own e finanziamento al consumo tramite una rete di circa 14.500 partner commerciali. L’acquisizione di H&T da parte di FirstCash si inserisce all’interno di una strategia industriale chiara e coerente, volta a espandere la presenza internazionale del gruppo statunitense attraverso l’ingresso in un mercato maturo, altamente regolamentato e con fondamentali solidi come quello britannico. Sul piano operativo, l’integrazione con H&T offre l’opportunità di generare rilevanti sinergie in termini di scala, efficienza e leve di crescita a lungo termine. Le due società presentano modelli di business complementari e condividono un forte orientamento alla prossimità con il cliente, una cultura aziendale centrata sulla sostenibilità e una visione strategica di lungo periodo. Tali affinità rappresentano un solido punto di partenza per la creazione di valore duraturo a beneficio di clienti, dipendenti e azionisti. Nel quadro di questa operazione, risulta evidente come l’acquisizione di H&T costituisca un chiaro riconoscimento del valore strategico e del crescente interesse verso il settore europeo del pawn credit. Sebbene il mercato britannico rappresenti oggi uno degli ecosistemi più maturi e consolidati a livello continentale, il deal rafforza la percezione del comparto come attrattivo, resiliente, fortemente generatore di cassa e in grado di rispondere efficacemente ai bisogni finanziari di una clientela sempre più ampia, soprattutto in un contesto macroeconomico segnato da inflazione elevata e condizioni di credito più restrittive. Per Kruso Kapital — principale piattaforma italiana del settore, dotata di licenza bancaria e già operativa in Grecia e recentemente entrata nel mercato portoghese — questa transazione rappresenta una validazione esplicita della solidità dei fondamentali di settore e della sostenibilità della strategia di consolidamento paneuropea perseguita dalla Società.  I termini economici dell’offerta di FirstCash evidenziano un multiplo implicito P/E FY25E pari a circa 12,0x, con un premio considerevole (+50,0% circa) rispetto al prezzo delle azioni H&T prima dell’annuncio. Tale valutazione appare particolarmente significativa se confrontata con i multipli attualmente attribuiti a Kruso Kapital, che quota con un multiplo P/E FY25E significativamente inferiore, pari al 6,6x circa, nonostante un modello di business ben posizionato, una solida governance regolamentare e un profilo di crescita strutturalmente interessante nel panorama europeo del settore. Nel complesso, il premio strategico incorporato nell’offerta di FirstCash segnala con chiarezza il potenziale, non ancora riconosciuto dal mercato, per realtà come Kruso Kapital. La solidità dei fondamentali di Kruso Kapital, unita a un modello di business scalabile, pienamente regolamentato e fortemente orientato all’accessibilità, conferisce alla Società un posizionamento distintivo per assumere un ruolo da protagonista nell’attuale fase di consolidamento del settore a livello europeo. Alla luce di tali considerazioni, confermiamo la nostra raccomandazione: Target Price € 3,00, Rating BUY e Risk Medium.

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