UPDATE 17.09.2020

17/09/2020

Il CdA del 28/7 u.s. che ha annunciato l’accordo con Nexthing Ltd, ha inoltre esaminato la bozza del nuovo piano industriale 2021-23E. Il piano, secondo quanto riportato dal comunicato stampa, verrà ufficialmente presentato al prossimo CdA, in agenda per il 30 settembre p.v. (e presumiamo sarà reso noto al mercato).

Nell’attesa di incontrare il management allo scopo di verificare i key drivers del nuovo piano industriale, poniamo il nostro target price, raccomandazione e livello di rischio a U/R.

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UPDATE

Nel 2025 Siav ha registrato un Valore della Produzione pari a € 36,41 mln, in crescita del 7,4% rispetto a € 33,92 mln del FY24A, sostenuto dall’evoluzione del mix verso soluzioni a maggiore valore aggiunto e più ricorrenti. La crescita è stata trainata in particolare dalle principali piattaforme software del Gruppo e dal buon andamento delle linee Outsourcing e Professional Services, quest’ultima favorita anche dall’avvio di nuove progettualità in ambito Pubblica Amministrazione. L’EBITDA è salito a € 9,27 mln (+48,0%), con un margine pari al 25,4%, beneficiando degli effetti della riorganizzazione aziendale avviata nel 2024 e della conseguente ottimizzazione della struttura dei costi. L’EBIT ha raggiunto € 3,81 mln, in deciso miglioramento rispetto a € 1,35 mln del FY24A. Il Net Income torna positivo per € 1,38 mln, rispetto alla perdita di € -1,49 mln dell’esercizio precedente, mentre la NFP migliora a € 18,24 mln.

Alla luce dei risultati pubblicati nella relazione annuale per il FY25A, modifichiamo le nostre stime sia per l’anno in corso che per i prossimi anni. In particolare, stimiamo un valore della produzione FY26E pari a € 39,10 mln ed un EBITDA pari a € 10,30 mln, corrispondente a una marginalità del 26,3%. Per gli anni successivi, ci aspettiamo che il valore della produzione possa aumentare fino a € 49,25 mln (CAGR 25A–28E: 10,6%) nel FY28E, con EBITDA pari a € 13,25 mln (corrispondente a una marginalità del 26,9%), in crescita rispetto a € 9,27 mln del FY25A (pari al 25,4% di EBITDA margin). A livello patrimoniale, stimiamo per il FY28E una NFP di debito pari a € 6,53 mln. Abbiamo condotto la valutazione dell’equity value di Siav sulla base della metodologia DCF e dei multipli di un campione di società comparabili. Il DCF method (che nel calcolo del WACC include a fini prudenziali anche un rischio specifico pari al 2,5%) restituisce un equity value pari a €61,5 mln. L’equity value di Siav utilizzando i market multiples risulta essere pari € 43,0 mln. Ne risulta un equity value medio pari a circa € 52,3 mln. Il target price è di € 5,70, rating BUY e rischio MEDIUM.